及十策略白酒中报|动销放缓酒企存货逆势增长今世缘、水井坊、古井贡酒存货增长最快

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　2025年，白酒行业进入加速出清期。

　　根据中国酒业协会数据，2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；实现利润876.87亿元，同比下降10.93%。

　　在市场压力下，酒企渠道库存压力进一步加重。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年上半年，58.1%的经销商表示库存增加，超过一半存在价格倒挂问题，白酒行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10%。

　　终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，直接影响到酒企的发货节奏。

　　68%上市白酒企业收入下滑 “量减价增”逻辑失效

　　从上市公司来看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出现下滑，占比达到68%，收入增速比上年同期显著减缓。

　　与此同时，白酒公司分化加剧，市场份额向头部公司集中的趋势日益明显。2024年，6家头部白酒企业收入占比达到47%，比5年前提升13个百分点；利润总额占比达到62.2%，较5年前提升了9个百分点。

　　分化同时体现在业绩增速上，上半年6家百亿以上白酒企业收入增速中位数为2.36%，13家百亿以下白酒企业收入增速中位数则为-16.89%。

　　最值得注意的是，白酒行业的增长逻辑正在发生改变。此前在行业整体“减量”的大环境中，头部酒企依靠产品升级维持着增长，但是今年以来，“量减价增”逻辑破灭，代之以量价齐跌。

　　根据中国白酒批发价格指数，从2024年9月到2025年8月，全国白酒批发价格不断下滑，名酒也呈现同样的趋势。

　　行业风向标飞天茅台8月底一批价为1820元，较2024年9月初下降840元。同期八代普五从960元降至860元；国窖1573从870元降至835元。事实上，后两者也处在倒挂状态。以普五为例，2024年2月5日，八代普五出厂价从969元/瓶提高至1019元/瓶，而在电商平台，部分店铺到手价低至800元左右。

　　酒企开启去库存收入下滑存货增长

　　这一轮白酒调整周期中，伴随终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，酒企开始控货，清理渠道库存。这导致销量下滑的同时，存货快速增长，存货周转率则在下滑。

　　上半年，19家上市白酒公司存货总额达到1683.25亿元，同比增加182.24亿元，增幅达到12%，远超营收增幅。

　　15家白酒公司存货在增长，占比达到79%。有三家公司存货增长率超过20%，分别是今世缘、水井坊、古井贡酒。值得一提的是，其中水井坊营收下滑了12.84%。只有3家公司存货减少，分别是皇台酒业、老白干酒、金种子酒。

　　根据券商研报信息，在这一轮调整中，中小酒企尤其是全国化次高端品牌率先开启去库存，其次是区域性名酒及高端白酒。

　　从上市公司来看，大部分中小酒企均呈现收入下滑，存货增长的趋势。12家收入规模低于50亿元的白酒企业，收入增速中位数为-17.15%，存货增速中位数则达到了10.86%。

　　白酒TOP4除了五粮液存货增长5.33%之外，其余三家公司均保持着双位数增长，其中贵州茅台存货增长15.08%，山西汾酒存货增长13.76%，泸州老窖存货则增长11.58%。